Comment fonctionnent les rachats d'entreprises publiques ?

Merci pour votre question Dai.

Les circonstances dans lesquelles ces rachats peuvent avoir lieu sont basées sur le code américain des rachats d'entreprises et la législation connexe, ainsi que sur les lois de l'État dans lequel la société est constituée.

En réalité, une société comme Dell n'a pas besoin d'inciter ou de forcer chaque actionnaire à vendre. Ce qui est important, ce sont les conditions dans lesquelles l'offrant peut acquérir une participation majoritaire dans la société cible et réaliser une fusion. Cela implique généralement l'acquisition d'au moins la majorité des actions en circulation.

Méthodes d'acquisition

Le moyen le plus rapide d'acquérir une société est la méthode “One Step”. Dans ce cas, l'offrant demande simplement un vote des actionnaires. Si les actionnaires approuvent les conditions de l'offre, l'opération peut être réalisée (à l'exception de tout obstacle juridique ou autre à l'opération).

Dans la méthode “en deux étapes”, qui est le cas de Dell, l'offrant lance une “offre publique d'achat” dont vous avez parlé, dans laquelle les actionnaires actuels peuvent accepter de vendre leurs actions à l'offrant, généralement moyennant une prime. Si l'offrant obtient l'acceptation de 90 % des actions, il peut immédiatement procéder à ce que l'on appelle une fusion “simplifiée”, et peut réaliser la fusion sans jamais convoquer d'assemblée des actionnaires ou de vote. Les actionnaires qui ne veulent pas vendre leurs actions sont “évincés” une fois la fusion réalisée, mais conservent le droit de racheter leurs actions en circulation à l'évaluation de l'offre publique d'achat.

Dans le cas que vous avez mentionné, si les actionnaires contrôlant 25 % des actions (pas nécessairement 25 % des actionnaires) devaient s'opposer à l'offre publique d'achat, il y aurait plusieurs alternatives. Si l'offrant n'avait pas au moins 51% des actions garanties, il aurait probablement soit augmenté la valeur de l'offre d'achat, soit choisi d'abandonner le rachat. Si l'offrant avait 51 % ou plus des actions garanties, mais pas 90 %, il pourrait publier une déclaration de procuration, convoquer une assemblée des actionnaires et un vote pour réaliser la fusion. Il peut aussi augmenter l'offre d'achat pour tenter de garantir 90 % des actions afin de réaliser la fusion simplifiée. Si l'offrant parvient à obtenir ne serait-ce que 51 % des actions, soit par le biais d'une procuration, soit par une participation de contrôle avec un consortium d'autres actionnaires, il peut procéder à la fusion et évincer les actionnaires restants au prix de l'offre publique d'achat (règles de la majorité !).

Les lois de certains États prévoient des circonstances supplémentaires dans lesquelles l'offrant peut forcer les actionnaires actuels à échanger leurs actions contre des espèces ou des actions converties, mais pas le Delaware, où Dell est constituée en société.

Il existe également plusieurs cas particuliers. Avec une disposition “complémentaire”, si le conseil d'administration/la direction de la société est favorable à la fusion, il peut simplement émettre de plus en plus d'actions jusqu'à ce que l'offrant ait acquis 90 % du total des actions en circulation nécessaires pour la fusion “simplifiée”. Les dispositions relatives au complément d'apports sont très courantes dans les cas d'offres publiques d'achat.

Si le conseil d'administration/la direction s'oppose à la fusion, celle-ci est considérée comme une prise de contrôle “hostile”, et ils peuvent appliquer des mesures de “pilule empoisonnée” qui ont l'effet inverse d'un “complément” et diluent le pourcentage d'actions en circulation de l'offrant. Toutefois, si l'offrant peut obtenir 51% des actions, il peut simplement voter pour remplacer le conseil d'administration actuel, qui peut alors remplacer la direction actuelle, de sorte que le nouveau conseil d'administration et la nouvelle direction mettent en place toutes les dispositions qui conviennent à l'offrant.

Dans le cas d'une fusion simplifiée ou d'un vote pour réaliser une fusion, les actionnaires qui ne souhaitent pas vendre ont le droit de vendre au prix de l'offre, ou ils peuvent s'opposer à l'opération pour des raisons juridiques en faisant valoir que l'évaluation de l'offre est matériellement injuste. Toutefois, il y a très peu de cas, à ma connaissance, où ce type de contestation a abouti. Toutefois, ils n'ont pas le pouvoir d'arrêter la fusion, qui a été acceptée par la majorité des actionnaires.

Cela ressemble à la façon dont, lorsque le président est élu, les électeurs minoritaires ne peuvent pas empêcher l'inauguration du nouveau président, ou dont vous pouvez être affecté si vous êtes propriétaire d'un appartement et que l'association des propriétaires d'appartements vote pour changer les règles d'une façon qui ne vous plaît pas. Dommage pour vous si vous n'aimez pas ça !

Si vous voulez plus de détails, je vous recommande de consulter un guide web de 2011 ici ainsi que des articles connexes du blog de Harvard Law ici .

J'espère que cela vous aidera !

En tant que version TL;DR de l'excellente réponse de JAGAnalyst : la société acheteuse n'a pas besoin de toutes les actions ; tout ce dont elle a besoin est d'obtenir 51% du bloc de vote pour accepter la fusion, et de voter de cette façon lors d'une assemblée des actionnaires. Ou, si elle peut obtenir une supermajorité (90 % aux États-Unis), elle n'a même pas besoin d'un vote.

Habituellement, la première option d'une société acheteuse est une “fusion amicale” ; elle s'adresse au conseil d'administration (ou aux propriétaires directs d'une société privée) et fait une “offre publique d'achat” pour racheter la société en rachetant sa participation de contrôle. Le conseil d'administration, s'il trouve l'offre suffisamment intéressante, acceptera et, généralement, son soutien (ou la vente pure et simple des actions) permettra à la société d'obtenir les 51 % dont elle a besoin.

A défaut de la première option, la stratégie suivante de l'entreprise acheteuse consiste à faire la même offre d'achat sur le marché libre. Il doit s'agir d'une déclaration publique et le marché doit avoir le temps d'absorber la nouvelle avant que l'entreprise puisse commencer à acheter des actions sur le marché libre. L'objectif est d'acquérir 51% du total des actions existantes. Ce n'est pas 51% de la capitalisation boursière, mais le nombre (ou la valeur) des actions offertes à la vente au public. Vous pourriez acheter 100 % de la capitalisation boursière de Facebook et ne pas être proche d'une participation majoritaire (Zuckerberg lui-même possède 51 % de la société, et d'autres sociétés de capital-risque ont encore des actions à faible capitalisation qui ne sont pas disponibles pour la négociation publique). Cela signifie qu'une société qui n'a pas 51 % de ses actions sur le marché libre est pratiquement impossible à acheter sans qu'au moins une partie de ces actionnaires privés n'aient à faire un retrait. Mais c'est en fait assez rare ; certaines de vos grandes multinationales peuvent avoir aussi peu que 10 % de leur capital entre les mains de la direction qui tenterait de résister à une telle prise de contrôle.

À ce stade, la société rachetée considère probablement qu'il s'agit d'une “OPA hostile”. Elle dispose d'options, telles que :

• La “pilule empoisonnée” (toute personne qui possède des actions et qui s'engage par contrat à ne pas les vendre reçoit de grandes quantités d'actions gratuites ou bon marché, de sorte que ce qui est disponible sur le marché ne représente plus 51% du total des actions),
• La “défense Pac-Man” (vous essayez de m'acheter ? Alors je vais vous acheter ; le cours de votre action a chuté à la nouvelle de l'offre, puisque les dividendes que vous espériez recevoir ont baissé, alors que la demande pour mes actions a grimpé en flèche à la même nouvelle, donnant à mes principaux actionnaires un grand pouvoir d'achat), ou
• Le “Golden Certificate” ou “superstock” (les détenteurs d'actions de cette action, connue sur le marché sous le nom de “classe F”, forment leur propre groupe de vote séparé, dont la majorité doit approuver toute proposition d'affaire publique telle qu'une offre publique d'achat, même si le vote du public est unanime. L'inconvénient est que toutes les autres catégories d'actions sont effectivement sans droit de vote, et les prix sont ajustés par le marché en conséquence).
• Un “chevalier blanc” (Hé, EvilCorp essaie de racheter notre société, nous ne voulons pas cela, voyons si Angels Inc est prêt à faire une meilleure offre, parce que nous aimons mieux leur gestion et leur modèle d'entreprise).
• Le “parachute doré” (pas vraiment une défense contre le rachat de la société, à moins qu'elle ne soit ridiculement opulente, mais une bonne porte de sortie pour les cadres supérieurs ; en cas de prise de contrôle hostile, les cadres et les vice-présidents reçoivent d'importantes indemnités de départ, généralement suffisantes pour être fixées à vie s'ils le souhaitent).

Cependant, pour les entreprises qui risquent d'être rachetées, à moins que la direction ne contrôle encore suffisamment l'entreprise pour qu'une décision d'annulation de l'actionnariat public doive être prise à l'unanimité, l'organe de vote des actionnaires rejettera souvent les efforts visant à activer ces mesures, car le rachat est souvent considéré comme une bonne chose pour eux ; si l'entreprise est vulnérable, c'est généralement parce qu'elle a des bénéfices (ou des pertes) sous-performants, ce qui fait baisser le cours de ses actions, et l'entreprise acheteuse fera généralement une offre publique d'achat bien au-dessus de la valeur actuelle des actions.

Si la société acheteuse parvient à approuver la fusion, tous les “actionnaires minoritaires” qui ne voulaient pas que la fusion ait lieu et qui n'ont pas vendu leurs actions sont “évincés” ; leurs actions sont achetées de force au prix de l'offre, ou échangées contre des actions équivalentes de la société acheteuse (plus personne ne vend de certificats papier, et à compter de la dissolution de l'AOI de la société achetée, ces certificats ne vaudraient plus rien), et ils deviennent actionnaires de la nouvelle société ou prennent leurs liquidités et rentrent chez eux.